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天风证券股份有限公司孙谦近期对春光科技进行研究并发布了研究报告《整机业务带动营收高增，经营情况逐渐向好》，本报告对春光科技给出增持评级，当前股价为16.02元。
春光科技(603657)
事件：2023Q1公司实现营业收入4.1亿元，同比+42.46%，归母净利润0.17亿元，同比+11.67%。
整机业务推动营收高增。公司收入同比大幅增长，主要由于吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，追觅23Q1销额同比为+517%，同比大幅提升。
毛利率相对较低的整机代工业务占比提升及库存减值计提的增加略影响公司的利润水平。2023Q1公司毛利率为13.76%，同比-1.69pct，净利率为4.94%，同比-1.2pct。我们预计整体利润率的下滑是由于净利率较低的整机代工业务收入占比增加所致。此外，公司资产减值损失为5.9万元，同比-96.1%，根据公司22年年报显示，存货计提同比显著提升，其中库存商品计提额度22年底较21年增加较多，我们预计23Q1可能保持了这一趋势，使整体净利率水平同比有所下降。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、5.54%、3.07%、-0.66%，同比-0.05、-0.4、+0.04、-1.57pct。财务费用率同比下降，我们预计公司延续22年年报的情况，财务费用率的波动是汇兑收益增加所致。
资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为5.02亿元，同比10.56%，存货为2.7亿元，同比-5.78%，应收票据和账款合计为5.58亿元，同比+54.14%。周转方面，公司2023Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.36、116.17和154.23天，同比-25.9、+2.85和+39.58天。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿元，同比-115.13%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.25亿元，同比+14.1%。
投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润未来或有望环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司一季报的情况，我们暂不更改盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元；对应动态估值分别为11.8x/9.1x/7.5x。维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.83亿，根据现价换算的预测PE为11.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，春光科技（603657）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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